5月27日机构强推买入 6股极度低估
2025-05-27 08:50:51
公司召开2024年度股东大会，以姜宗祥董事长为代表的新一届管理层首次公开亮相，对产品(生鲜&超高端)和市场布局(南方市场)提出新规划。短期看，公司开展夏季风暴活动，对二季度及全年完成增长目标充满信心。中长期看，公司积极应对行业新趋势，经营进入新周期，重申“强烈推荐”。事件：公司召开2024年度股东大会，以姜宗祥董事长为代表的新一届管理层首次公开亮相，对行业趋势做出判断，同时明确了公司未来发展战略。我们核心反馈如下：以产品力为抓手，满足消费者个性化需求。市场担忧近2年行业高端化趋势放缓以及行业竞争加剧，董事长做出正面回应：消费从悦人到悦己，带来个性化、多元化、健康化趋势，但对应的在公司产品序列中都是中高档产品，并不担心行业高端化趋势。从竞争上看，小品牌的创新给行业带来活力，消费者对品类的黏性更强，也为行业价格打开空间，青岛啤酒600600）将继续以过硬的产品实力抓住行业新的发展机遇，以消费者为中心满足个性化需求。明确鲜啤战略和南方市场重要性。产品上，公司明确经典、纯生、白啤为保增量最核心产品组合：经典持续全国化，中长期迈向300万吨以上；纯生5月升级换代，并匹配全国化大型营销活动；白啤发展已经领先行业，继续丰富产品布局。同时姜总提出，公司将全面发力生鲜赛道，引领中国啤酒行业生鲜化发展趋势，及提速发展超高端产品奥古特。市场布局上，公司在充分调研规划后明确南方市场的重要性，后续将全面优化南方市场的资源配置、渠道模式及产品矩阵。积极探索非啤酒业务，开拓新增长曲线。公司面对啤酒行业总量饱和的现状，积极稳妥发展黄酒、威士忌等相关业务。此前公司公告拟收购即墨黄酒，主因黄酒可与啤酒淡旺季形成良好互补，不仅是满足消费者不断增长的需求，也解决了经销商淡季没有生意做的问题。威士忌业务当前仍在储酒阶段，锚定中高档年份酒市场。此外，此前无偿划转与青岛啤酒集团公司的青岛饮料，由于行业竞争激烈且渠道协同不足，公司短期没有整合想法。投资建议：管理层换届落地，积极应对行业新趋势。管理层换届对产品(生鲜&超高端)和市场布局(南方市场)提出新规划。短期看，公司开展夏季风暴活动，对二季度及全年完成增长目标充满信心。中长期看，公司积极应对行业新趋势，经营进入新周期。维持25-27年EPS为3.54、3.83、4.10元，对应A/H股分别20/14xPE，维持89元目标价，重申“强烈推荐”评级。风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、成本上涨超预期等
诚通证券——2024年年报2025年一季报点评：控货稳价恢复市场信心，内生外延双轮驱动发展
公司2024年降本增效成果显著：公司公布2024年年报，实现营收55.19亿元/+7.39%；归母净利润8.93亿元/-47.37%。公司毛利率39.78%，同比提高7.07pct。两费方面，销售费用率9.14%，同升0.24pct；管理费用率9.90%，同升-0.95pct。净利率17.38%，同升-16.42pct(净利润下降2023年转回计提预计负债高基数影响。)；扣非后净利润为6.71亿元/+27.97%，主要受益于原材料成本下降和精细化管理带来的降本增效成果显著。公司2025年目标完成至少1起产业化并购，补短板或空白，提升发展效率；实现不低于同行的营收增速等。公司2025Q1实现营收11.02亿元/-25.81%；归母净利润1.81亿元/-24.24%。公司毛利率38.73%，同比提高1.75pct。两费方面，销售费用率8.62%，同升0.89pct；管理费用率10.94%，同升1.70pct。净利率16.46%，同升-1.17pct。营收下降主要是调味品板块收入减少影响，调味品板块收入减少主要受春节错期、公司调整供货节奏，对销量较大的经销商进行去库存消化；战略性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，恢复经销商信心等影响。主动控货稳定价盘，恢复经销商信心公司对窜货行为采取了事前事中事后的联合检查，对公司员工、经销商和物流单位全面加强管控，同时也及时调整了电商价格政策。此外，公司对经销商下单的产品数量和费效比进行严格管控。针对华南和华东市场，公司以费效比为基准制定了分销政策，目前外部窜货和电商冲击均在减弱，价格修复迹象已经出现。通过多种措施的实施，现阶段一批经销商的库存已恢复至良性水平。随着经销商库存进一步降低，在保证大单品毛利水平的基础上，公司已启动促销计划，增强二批经销商信心及驱动力，稳定价盘，力争完成公司今年增长的目标。推进经销商分级管理，为后续错位竞争打好基础公司围绕“引入一批质量新客户”和“对客户实施分级管理”两大抓手，重点开展了渠道建设工作，2024年净增经销商470个，初步构建了工业/特通渠道，渠道业务取得突破，进一步向县级下沉，但客户规模还较小，客户建设还需要个过程；2025年公司会按照客户分级管理逐步推进，强调基本盘稳定，再稳中求进，公司正在做三价管理(出厂价、终端进店价、零售价)，抓住主要产品，盯住重点场所及重点客户，加大费用投入过程管理，规范三价标准，为后续建立错位竞争打下基础。调味品主业稳健，多元化布局推进公司在基调稳定增长的情况寻求第二增长曲线，为经销商提供更多元化的产品和渠道；同时发展复调，也是为了增强经销商粘性。国内头部公司都在用不同方式在切入，并购、合资或代工进入复调赛道，公司也在寻找合适的并购项目，目前公司正在与复调电商公司洽谈，希望能通过与其合资合作，利用大数据分析消费者的需求，并结合厨邦品牌，打造出复调新路径。盈利预测及投资建议我们预计公司25/26/27年实现营收分别为56.67/59.93/63.09亿元，同比增速2.7%/5.8%/5.3%，净利润分别为8.64/9.34/10.04亿元，对应EPS分别为1.10/1.19/1.28元。当前股价对应PE分别为17.4/16.1/14.9倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：消费信心不足，餐饮等增速低迷；基调市场存量竞争激烈，复调新品研发推进不及预期；食品安全风险等。
文化基因筑基，管道革新破局行业变局：公司近期召开2024年股东大会，传递出清晰战略信号：面对消费场景结构性迁移与政策环境变化，公司以文化传承为根基，展开一场“攻守兼备”的深度变革。管理层直上市场对公务消费收缩的疑虑，旗帜鲜明地强调对品质信仰、品牌张力与文化底蕴的坚守，并将战略眼光投向更广阔的消费图景——从传统场景向家庭聚会、个人重要时刻及全球化渗透延申。我们认为，这本质上是从产品输出到生活方式定义的价值跃迁。值得关注的是，茅台历史上数次在行业震荡期逆势突围，已充分验证其体系韧性。此次提出的行销体系反覆运算，实为已验证战法的战术升级。故我们认为，凭藉酿造工艺构筑的稀缺性壁垒，迭加文化叙事与场景创新的双重赋能，茅台有望在理性消费浪潮中持续掌握高端酒类的定价话语权。短、中、长三期战略构筑穿越周期护城河：面对宏观经济承压、行业深度调整与自身发展周期的共振挑战，茅台展现出“战略级”的全域谋划能力。短期来看，公司锚定市场秩序维稳，通过优化客群结构、扩容消费场景、升级服务模式，实现精准供需匹配。中期战略聚焦于国际化三步走(产品出口→文化出海→国际化价值创造)和年轻化三聚焦(活力、创新、包容)，培育新增量。长期而言，公司致力于构建抗风险能力突出的生态型商业系统，涵盖保持企业文化先进性、战略适配性、供应链韧性、市场应变能力、员工凝聚力和向心力、培养企业真善美品牌等六大方向，持续为各相关方创造价值。股东回报提质重塑市值管理标杆：市值管理层面，茅台正从“规模增长”向“价值创造”升维。2024年，公司分红加回购的实际分红比率突破80%，以真金白银践行“与股东共生”的理念。2025年，公司管理层深入研究市值管理办法升级，未来战略聚焦三个维度：夯实经营底盘、优化预期管理、活用回购工具。目前，公司正加快实施60亿元上限的回购计画，同时预计将制定新一期的股份回购方案和集团的增持方案。目标价1,900.00元，买入评级：综上，我们维持公司25-27年经营净利润预测，分别有望实现950.4/1,035.3/1,126.9亿元，目标价1,900.00元，相当于25财年盈利预测25.1倍PE，重申买入评级。重要风险:1)食品安全；2)改革成效不及预期；3)经济復苏不及预期；4)批价下行超预期。
2024年因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，对公司国内业务带来了短期影响，但从2025Q1以来，地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债以及不同品类医疗设备的月度招标情况来看，这些影响因素在2025年都有望迎来拐点。而海外市场，得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，特别是在发展中国家和欧洲市场强劲表现的拉动下，未来几年国际业务的收入占比有望不断提升，我们持续看好公司中长期保持稳步发展的确定性。业务拆分及亮点：生命信息与支持产线%，其中微创外科业务同比增长超过30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。国内市场，受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素影响，监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等相关产品的市场规模在报告期内出现了大幅度下滑。国际市场，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，实现了同比双位数增长。体外诊断产线%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际体外诊断业务同比增长超过30%。国内市场，根据公司统计，公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过15%，并仍在持续提升。国际市场，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，2024年公司成功突破了115家海外第三方连锁实验室，并完成了2套MT8000全实验室智能化流水线全实验室智能化流水线在海外的装机将开始逐步放量，国际体外诊断业务有望继续维持高速增长的趋势。医学影像产线）影像业务同比增长超过15%，超高端超声系统ResonaA20上市首年实现超4亿元收入。国内市场，公司国内超声业务在艰难的市场环境下实现了持平，市场占有率首次超过30%，其中，高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到了六成。国际市场，超高端超声ResonaA20虽然短期内尚未对海外收入带来较大贡献，但随着该型号在海外各个主要国家陆续发布上市，有望助力公司全面打开海外高端市场。盈利能力分析：毛利率及净利率：2024年公司毛利率为63.1%，同比下降3.0pct，销售净利率为32.0%，同比下降1.2pct。期间费用率：2024年公司销售费用率同比下降1.9pct，管理费用率同比持平，财务费用率同比提升1.4pct，研发费用率同比提升0.2pct。经营性现金流：2024公司经营性现金流净额124.3亿元，YOY12.4%，占经营活动净收益比例为102.8%，同比提升明显。展望2025-2027年，考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，公司盈利能力仍有小幅提升趋势、经营费用率有望继续维持相对稳定。盈利预测与估值：我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司2025-2027年有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2025-2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元，当前股价对应2025年PE为21.86倍，维持“买入”评级。风险提示行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。
长江证券——2024年报及2025一季报点评：子品牌接力增长，规模效应驱动利润优化
事件描述2024年全年，公司实现收入107.8亿元，同比增长21%；归母净利润15.5亿元，同比增长30%。其中单四季度，实现营业收入38.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.4%。2025Q1，公司实现收入23.6亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长28.9%。事件评论2024年，主品牌稳增长，毛利率显著优化。渠道端，线%，线上保持良好态势。品牌端，主品牌实现营收85.8亿元，同比增长19.6%，报告期内产品持续推陈出新，对源力、红宝石等核心系列进行原料升级，同时扩展高端抗衰、控油、美白等功效覆盖，分别推新能量、净源、光学系列。品类端，精华及面霜于天猫平台持续保持领先地位，面部护理套装跃升至平台第2。彩棠实现营收11.9亿元，同比增长19%，报告期内在大单品进一步夯实的基础上，持续扩张底妆类目，小圆管粉底液持续增长，妆前乳位列天猫妆前类目第2。OR/悦芙媞/原色波塔分别实现营收3.7/3.3/1.1亿元，同比增长71%/9%/138%，OR及原色波特维持较好增势，有望贡献后续增量。2024年，公司规模效益显著，带动归母净利润改善。2024年，公司归母净利润同比提升1.0个百分点，主因：1)毛利率提升1.5个百分点至71.4%，主因运费率下降；2)销售费率提升3.3个百分点，主因形象推广费增加，毛销差综合收窄1.8个百分点；3)管理费率受股份支付费减少影响，有1.7个百分点节余；4)其他收益增加0.3个百分点，主因政府补助及增值税加计抵扣增厚。综上，我们认为品牌规模效益带动下的毛利率及管理费率优化，为公司报告期内归母净利润率改善的核心驱动。2025Q1，子品牌接力增长，强供应链议价及费用管控力，凸显利润弹性。收入端，护肤/彩妆/洗护品类分别同比增长3%/22%/139%，预计彩棠保持良好增势，OR延续高增。盈利端，2025Q1归母净利润提升2.7个百分点至16.5%，实现较大幅优化，主因：1)毛利率提升2.7个百分点至72.8%，或因主要原材料成本同比下降；2)销售费用率有1.2个百分点节余，或因小品牌经营改善，叠加严控主品牌达播比例，毛销差综合提升3.9个百分点；3)管理、研发费率分别小幅收窄0.2、0.3个百分点。投资建议：我们认为，2025Q1的利润率改善，彰显公司当前品牌议价力提升后，价格带稳定和品牌议价力提升后的较强规模效应，同时后续收入端，主品牌的核心系列升级(4月以来双抗升级美白特证版)，以及子品牌彩棠、OR、原色波塔的持续良好增长，亦看点十足，有望贡献后续增量空间。综上，我们预计公司2025-2027年EPS分别为4.63、5.40、6.02元/股，给予“买入”评级。风险提示1、公司新品牌培育进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。
长江证券——2024年报及2025一季报点评：驱蚊及婴童护理增势良好，Q1毛销差改善
事件描述2024年，公司实现营业收入13.2亿元，同比增长27.6%；归母净利润3.0亿元，同比增长32.8%；扣非净利润2.9亿元，同比增长32.3%。2025Q1，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长44%；归母净利润0.44亿元，同比增长24.6%；扣非净利润0.39亿元，同比增长22.9%。事件评论2024年，驱蚊及婴童护理持续高增，积极拓展全渠道销售。分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现收入4.4/6.9/1.6亿元，同比增长35%/32%/8%，产品端推陈出新，报告期内公司持续加大研发投入，代表性新品包括儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜等，矩阵进一步丰富。分渠道来看，公司持续以线上为驱动扩展全渠道，线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销收入分别实现收入7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比增长25%/23%/4%/40%，其中非平台经销比重有所提升，当前已通过非平台经销拓展至胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。2024年，公司各品类毛利率的提升，推动毛利率及归母净利率改善。2024年公司综合毛利率提升1.8个百分点，主因各品类毛利率均有同比改善，驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别提升3.9/1.5/0.7个百分点。我们认为上述各品类毛利率的改善，或主因生产量提升带来的规模效益：2024年驱蚊/婴童护理/精油生产量分别同比增长31%/8%/19%。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+2.8/-0.7/+0.2/-0.9个百分点，销售费用的扩张部分由毛利率提升、管理/财务费用的收窄所抵消，全年归母净利率同比提升0.9个百分点至22.8%。2025Q1，婴童护理大幅提速，毛销差改善彰显经营向好。分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现营业收入0.43/1.79/0.11亿元，同比增长11%/66%/-6%，婴童护理预计受防晒品类及蛋黄油系列拉动，实现大幅提速增长。均价来看，2025Q1驱蚊/婴护/精油均价同比变动+2.16%/+34%/-9.39%，婴护均价提升主因儿童防晒啫喱、儿童指缘精华乳、蛋黄油精华霜和蛋黄油特护精华棒等产品均价较高。盈利端，一季度公司毛销差提升0.7个百分点，显现出公司经营性盈利能力改善。表观归母净利润率有2.9个点收窄，主因：1)财务盈余收窄5.6个百分点；2)政府补助同比减少460万元。投资建议：2025Q1，公司婴童护理实现较好的品类和系列延拓，防晒、蛋黄油系列贡献核心增量；利润端毛销差的提升，亦彰显公司品类结构和渠道结构的健康度较高。展望二季度驱蚊及防晒旺季，公司增长抓手较多：一方面核心品类驱蚊稳固，持续产品升级、进入山姆新兴渠道；另一方面品类持续补齐，防晒新品、青少年护肤、花露水等新品类的推出，有望贡献增长弹性，预计2025-2027年EPS分别为0.98、1.22、1.55元/股，维持买入评级。风险提示1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；2、行业竞争加剧风险；3、品牌声誉受损的风险。